深度报告：从光源到系统成就机器视觉龙头

  机器视觉大“蓝海”市场：机器视觉具备识别、测量、定位、检测四大基础功能，以远超于人类视觉的性能助力工业自动化、智能化的发展。随着全球新一轮科技革命与产业变革浪潮的兴起，机器视觉行业顺势迎来加快速度进行发展。2019 年我国机器视觉市场规模达 103 亿元，2013-2019 年复合增速达 31.7%，已成为全世界第三大机器视觉领域应用市场。公司 2019 年营收规模为 5.25 亿元，市占率仅约 5%，仍有较大的提升空间。

  机器视觉核心部件国产化龙头： 国内机器视觉核心部件市场长期由少数国际巨头把持，国产品牌正在崛起。随着国内制造升级，全球高端制造产能向我国转移，将同步提高对高端精密机器视觉设备的需求，进一步促进国内机器视觉部件和设备厂商技术迭代和提高对应用工艺的理解。公司以光源及光源控制器为突破口，产品系列逐步覆盖镜头、相机和视觉控制器等全套机器视觉主要核心部件。 下游应用集中于 3C、新能源、半导体等领域，并逐步向汽车、制药等领域拓展，核心客户包括苹果、华为、谷歌、CATL 等行业龙头。

  解决方案能力持续提升： 公司以光源及光源控制器为突破口形成打光方案优势，积累行业 know -how ，提升镜头自主化能力，发力视觉控制管理系统，推进相机研发。公司逐渐形成机器视觉系统解决方案能力，在提升市场占有率的同时享受蓝海市场迅速增加的红利。公司募资约14 亿元将有望提升公司研发和生产能力，并通过华东研发及技术服务中心建设进一步贴近客户，加强营业销售网络建设。

  “买入”评级：预计公司 2020-2022 年营业收入分别为 6.19 亿元、8.24 亿元、11.03 亿元；归母净利润分别为 2.45 亿元、3.74 亿元、4.91 亿元，对应当前动态市盈率分别为 73 倍、48 倍、36 倍。考虑到机器视觉在工业领域应用广泛，国内市场空间保持较迅速增加，和公司在机器视觉核心部件光源及光源控制器领域的领导地位，公司在镜头及视觉控制系统软件领域布局和研发加快，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

  风险提示：新产品研发进度低于预期风险；宏观经济景气下行致需求减少风险；募投项目投资进度没有到达预期风险；公司下业较为集中风险；行业竞争加剧致盈利能力变弱风险等。